文 | 伍燕然 北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授

不久前，香港聯(lián)交所股權(quán)披露顯示，中國(guó)平安于8月11日舉牌中國(guó)太保。舉牌后中國(guó)平安持有5.04%的中國(guó)太保H股。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)39.2萬(wàn)億元，較年初增加3.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.2%。保險(xiǎn)資金支持資本市場(chǎng)發(fā)展有了更充足的底氣。

2024年9月以來(lái)，中央金融辦、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等多部門(mén)陸續(xù)印發(fā)了《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多個(gè)政策文件，強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮保險(xiǎn)資金的作用，提升持股比例和穩(wěn)定性，更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金的市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用。

從近一年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，險(xiǎn)資作為耐心資本的主力之一，正悄然影響著市場(chǎng)風(fēng)格。

一是引導(dǎo)價(jià)值投資，優(yōu)化資源配置。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至2025年7月20日，保險(xiǎn)公司共舉牌20次，不僅超過(guò)2023年全年舉牌數(shù)，也追平了2024年全年舉牌數(shù)。從投資標(biāo)的所處行業(yè)來(lái)看，銀行股被舉牌次數(shù)最多，此外還涉及公用事業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、科技等行業(yè)。這是對(duì)價(jià)值投資理念最有力的背書(shū)，有利于引導(dǎo)資金流向經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、注重分紅的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，優(yōu)化了市場(chǎng)的資源配置效率，鼓勵(lì)上市公司專注主業(yè)、提升回報(bào)股東能力。

二是提供巨量長(zhǎng)期資金，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)估算，險(xiǎn)資每年至少將為A股新增幾千億元規(guī)模的長(zhǎng)期資金。這為市場(chǎng)注入了寶貴的長(zhǎng)期流動(dòng)性來(lái)源，增強(qiáng)了市場(chǎng)韌性。尤其在市場(chǎng)情緒低迷或遭遇外部沖擊時(shí)，險(xiǎn)資的穩(wěn)定持倉(cāng)和潛在的低位增持能力，是名副其實(shí)的“壓艙石”。

三是降低市場(chǎng)波動(dòng)，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)化。我國(guó)以往市場(chǎng)散戶眾多，容易被游資利用，投機(jī)性游資一般偏愛(ài)高波動(dòng)率的環(huán)境，這形成了A股長(zhǎng)期高波動(dòng)的特征，制約全球長(zhǎng)期資本超額配置A股的意愿。按照噪聲交易理論，噪聲交易者多的股市之所以過(guò)度波動(dòng)，是因?yàn)槭袌?chǎng)除了有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外，還有噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)成熟的市場(chǎng)，長(zhǎng)期資金只要承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即可，但面對(duì)高波動(dòng)的A股，長(zhǎng)期資金要額外承擔(dān)噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)。由于理性的長(zhǎng)期資金是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，如外資的養(yǎng)老基金或共同基金，導(dǎo)致這些耐心資本不愿意投資A股，來(lái)的反而多數(shù)是短期投機(jī)的資本。

令人欣喜的是，我國(guó)資本市場(chǎng)正在逐步緩解上述隱患。2025年1月至7月22日，滬深300指數(shù)日均振幅1.06%，同比下降15.2%，表明市場(chǎng)波動(dòng)下降，波動(dòng)率正在逐步向美股等成熟市場(chǎng)靠攏。另外，滬深300指數(shù)日均漲幅0.027%，同比增加5.75%，長(zhǎng)期回報(bào)日益顯現(xiàn)。顯然，險(xiǎn)資持續(xù)增持核心資產(chǎn)形成示范效應(yīng)，低換手的運(yùn)作模式顯著收窄了市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間，降低了噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)，擠壓了游資的生存空間，更易吸引更多的耐心資本進(jìn)入，如企業(yè)年金、社?；?、主權(quán)基金等，形成良性循環(huán)，推動(dòng)市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)化。

當(dāng)險(xiǎn)資持續(xù)注入確定性，當(dāng)“買入持有”取代“追漲殺跌”成為市場(chǎng)共識(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)方能更多地吸引全球耐心資本。這注定是一場(chǎng)耐力跑而非沖刺賽，唯有堅(jiān)守長(zhǎng)線思維的政策定力，持續(xù)擴(kuò)大養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等多元化耐心資本“同盟軍”，方能讓價(jià)值投資的根系扎得更深，最終孕育出與實(shí)體經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng)。